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行動ファイナンスとは。市場にも心のくせが現れる

約5分 ・ 公開日 2026-10-06 ・ 更新日 2026-10-07

01伝統的な考え方: 価格は情報をすぐ映す

効率的市場仮説では、株価は新しい情報をすぐに取り込むので、数日や数週間先の値動きは予測できないと考えます。

株の値段は、会社のよい知らせや悪い知らせが出るとすぐに動きます。手に入る情報がすばやく価格に取り込まれるという考え方を、効率的市場仮説と呼びます。

ファーマたちは1960年代から、株価は短い期間ではきわめて予測しにくく、新しい情報がとても速く価格に入ることを示しました。たとえば、配当（会社が利益の一部を株主に配るお金）を増やすと発表されると、株価は一気に上がります。けれどもその後は、上にも下にも決まった流れがありません。

誰でも知っている情報で確実にもうけられるなら、みんなが同じことをして、そのもうけはすぐ消えます。だから、すでに出た情報だけでは短期の値動きを当てられない、というわけです。

02行動ファイナンス: 価格に心のくせが表れる

行動ファイナンスは、投資家の判断のくせが価格や売買に表れると考え、価格が本来の価値から離れる理由を説明しようとします。

シラーは1981年の論文で、株価は配当の変化で説明できる以上に大きく揺れていることを示しました。アメリカの株価指数の1871〜1979年のデータで、実際の株価と、その後に払われた配当から計算した値段を比べたのです。

配当から計算した値段はなめらかに動くのに、実際の株価は大きく上下していました。理論から考えられるより価格の揺れが大きすぎる。この現象を過剰変動と呼びます。

行動ファイナンスでは、楽観しすぎて将来のもうけを高く見積もるといった心のくせが、価格を押し上げると考えます。賢い投資家も、お金を借りられる額に限りがあるなどの制約で、行き過ぎを正しきれないことがあります。

たとえば、ある街で「まだ上がる」という期待だけでマンションを買う人が増えた場面を想像してください。住みやすさは変わらないのに値段だけが上がれば、地元で家を探す人には手が届きにくくなります。

032013年、ノーベル賞は両方の立場に

2013年のノーベル経済学賞は、効率的市場のファーマと行動ファイナンスのシラーに、ハンセンを加えた3人が同時に受賞しました。

受賞理由は「資産価格の実証分析」です。株や債券の値段は、数日や数週間先は予測できません。けれども3〜5年といった長い期間の大まかな流れは見通せるという、一見矛盾する発見でした。

長い期間で予測できる理由には、2通りの説明があります。リスクが特に高い時期に、合理的な投資家が求める見返りだとする説明と、行動ファイナンスの説明です。ハンセンは、合理的な理論を確かめる統計の方法を作りました。

どちらがどれだけ正しいかは、まだはっきりしていません。ノーベル賞の解説も、リスクの変化と価格の間違いのどちらによるのかを言うには早すぎる、としています。なお、このレッスンは仕組みを知るためのもので、特定の売買をすすめるものではありません。

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